本文来源：时代商业研究院 作者：陈佳鑫杠杆配资查询平台
来源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫
编辑|韩迅
年初，原星星充电母公司——万帮数字能源股份有限公司（下称“万帮数字能源”）正式向港交所递交上市申请书，这已是该公司第四次向资本市场发起冲击。
回溯其上市之路，可谓一波三折：2020年9月，万帮数字能源首次与国泰君安证券签署A股上市辅导协议，或因当时充电桩行业重资产、低盈利模式受资本市场质疑，悄然撤回备案；2024年初，该公司转向港股市场，计划募资约5亿美元，但最终因全球市场环境波动导致估值预期落差，上市计划再度搁浅；同年10月底，该公司重启A股辅导备案，却在超过常规辅导周期后仍无实质性进展，最终再度选择转向港股。
然而，此次冲击港股，万帮数字能源做出了一个令人费解的举动：在申报上市前三个月，即2025年9月，以4740万元的对价，剥离了旗下核心资产——星星充电充电桩运营业务。
星星充电是国内规模第二的充电桩服务商，在行业内具有较高的知名度和市场影响力；剥离后万帮数字能源仅保留智能充电设备制造、微电网系统及大型储能系统三大业务，全力冲刺上市。
市场普遍猜测，此次资产剥离背后，或与充电桩运营业务的重资产模式不受资本市场青睐有关，相较于需要持续投入资金进行充电桩建设、运维的重资产模式，万帮数字能源聚焦设备制造等轻资产业务，更易满足上市审核要求，降低上市难度。
但这一“轻装上阵”的操作，不仅引发了市场对交易对价合理性的质疑，更暴露了公司自身存在的诸多经营隐忧。
2月28日、3月2日，就资产出售价格合理性、回款、关联交易、品牌独立性等问题，时代商业研究院向万帮数字能源发函并致电询问，截至发稿，对方仍未回应相关问题。
4740万元剥离星星充电，充电桩平均交易价仅65元/个？
根据中国充电联盟（EVCIPA）的数据，截至2025年12月底，星星充电运营的公共充电桩（按充电枪统计）数量为73.1674万个，市场份额达15.37%，在国内公共充电设施领域排名第二，仅次于行业龙头特来电（89.8755万个）。
作为国内充电桩运营领域的“二哥”，星星充电的运营网络覆盖广泛，积累了大量的用户资源和运营经验，却仅以4740万元的交易对价出售，令人不解。
简单计算可知，以4740万元的交易对价，对应73.1674万个公共充电桩，平均每个充电桩的交易价格仅约65元。这一价格不仅远低于行业内单个充电桩的制造成本——目前国内普通交流充电桩的制造成本普遍在1000元以上，直流快充桩更是高达数万元，即便考虑充电桩折旧及星星充电潜在的负债情况，65元/个的对价合理性令人高度怀疑。
值得关注的是，接手星星充电充电桩运营业务的主体——万帮太乙集团（江苏万帮太乙科技股份有限公司及其附属公司）与万帮数字能源存在紧密的关联关系。万帮太乙集团成立于2025年9月，是为承接万帮数字能源的充电桩运营业务而成立的公司，同时也是万帮数字能源创始人、董事会主席、控股股东之一邵丹薇控制下的公司。
这意味着，此次星星充电运营业务的剥离，本质上是关联方之间的资产转移，而非真正意义上的对外出售。
作为对比，国内充电桩运营数量排名第一的特来电，其估值水平与星星充电形成了天壤之别。
特来电是上市公司特锐德（300001.SZ）旗下的核心资产，同花顺iFinD数据显示，特锐德2024年营业总收入达153.74亿元，其中充电桩运营业务约占30%的营收及40%的毛利润，是特锐德的第一大业务。
截至2025年9月末，也就是星星充电充电桩运营业务完成交易的时间点，特锐德的市值约为280亿元。即便保守估算，剔除特锐德其他业务的市值，仅特来电充电桩运营业务的估值，也远超星星充电充电桩运营业务4740万元的交易对价，两家头部充电运营企业的估值差距令人咋舌。
剥离后资产质量难言好转，独立性与回款隐忧凸显
万帮数字能源剥离星星充电充电桩运营业务，本意或许是想摆脱重资产模式的拖累，聚焦轻资产的设备制造业务，提升资产质量和盈利能力，从而顺利通过上市审核。但从实际情况来看，剥离核心资产后，公司的资产质量难以得到改善，反而暴露出更多问题，回款困难、关联交易依赖、独立性不足等隐忧日益凸显。
首先，剥离运营业务后，万帮数字能源彻底转向To B模式，回款难度增加。充电桩运营业务虽然前期投入巨大，属于重资产模式，但具有明显的To C属性，后期能够通过用户充电服务持续产生稳定的经营现金流，为公司提供稳定的资金支撑。而万帮数字能源剥离该业务后，剩余的智能充电设备制造、微电网系统及大型储能系统三大业务，均为面向企业客户的To B业务，这类业务普遍存在付款周期长、回款难度大的问题，对公司的现金流管理提出了更高要求。
招股书披露的数据显示，2023—2025年前三季度末，万帮数字能源的应收款项及应收票据合计分别为16.98亿元、24.76亿元、27.32亿元，呈现逐年攀升的态势；而2025年前三季度，该公司的营业收入仅为30.72亿元，应收款项及应收票据规模已接近同期营收水平，回款压力巨大。
剥离星星充电运营业务后，承接该资产的万帮太乙集团，迅速成为万帮数字能源的五大客户之一。数据显示，2023—2025年前三季度，万帮数字能源来自万帮太乙集团的收入分别为2.78亿元、2.03亿元和1.71亿元，分别占相应期间总收入的8.0%、4.9%及5.6%。且万帮数字能源明确预计，未来将继续向万帮太乙销售充电桩等产品，2026—2028年，公司与万帮投资集团（包括万帮太乙）协议的关联交易上限分别为17亿元、22亿元、28亿元，关联交易上限逐年抬高。
这一趋势表明，万帮数字能源在剥离核心运营业务后，对关联方的依赖程度并未降低，反而有进一步提升的可能，不排除公司通过关联交易人为拉升业绩的可能。双方的业务关联性极强，进一步增加了关联交易的复杂性和透明度隐患。
此外，剥离后双方仍存在品牌共用问题，公司的独立性存疑。品牌是企业的核心无形资产，也是上市审核中关注的重点内容，上市公司需具备独立的品牌体系，避免与关联方存在品牌混用的情况。
但截至目前，万帮数字能源的官网显示，其仍在广泛使用“星星充电”作为自身的核心品牌，无论是充电桩产品，还是储能产品，均以“星星充电”为品牌标识进行推广和销售。
而“星星充电”原本是充电桩运营业务的核心品牌，在业务剥离后，理应由万帮太乙集团独家使用，但万帮数字能源与万帮太乙集团仍共用该品牌，未进行明确的品牌分割。
这种品牌共用的情况，不仅导致公司的业务边界模糊，也使得公司的独立性受到严重质疑，可能成为其上市之路的重要障碍。
卖充电桩是门好生意吗？
剥离星星充电运营业务后，智能充电设备制造成为万帮数字能源的核心业务之一（2025年前三季度收入占比71.1%），也是公司冲刺上市的主要支撑。但在充电桩行业竞争日益激烈的背景下，“卖充电桩”这门生意的盈利前景并不乐观，再加上储能业务的低迷表现，公司的整体盈利能力面临较大压力，仅微电网系统业务展现出较好的发展潜力。
首先，充电桩行业集中度极低，市场趋向于完全竞争，公司的市场地位并不稳固。尽管万帮数字能源在智能充电设备制造领域的市场份额排名第一，但行业整体集中度非常低，竞争异常激烈。
数据显示，2024年，万帮数字能源在充电桩设备制造领域的市场份额仅为5.3%，而行业前五家企业的合计市场份额低于20%，意味着市场上存在大量的中小设备制造商，尚未形成具有绝对主导地位的龙头企业。
这种低集中度的市场格局，导致行业内的价格战频发，企业为了抢占市场份额，纷纷降低产品价格，进一步压缩了盈利空间，也使得万帮数字能源的市场份额面临随时被竞争对手挤压的风险。
低门槛导致价格战愈演愈烈，第三方数据显示，充电模块价格在2024年从年初每瓦0.10—0.11元暴跌至年底的0.07元，降幅近40%，直接导致行业整体盈利能力下滑。
反映在万帮数字能源的财务数据上，该公司的综合毛利率从2023年的33.4%持续降至2025年前三季度的24.6%，降幅达8.8个百分点；净利润也出现明显下滑，从2023年的4.93亿元降至2024年的3.36亿元，降幅达31.8%。尽管2025年前三季度净利润回升至3.01亿元，但这一回升并非来自主营业务盈利能力的改善，而是包含了1.96亿元的资产转让一次性收益，若剔除这部分一次性收益，公司的净利润仍处于下滑态势。
储能业务作为万帮数字能源重点布局的领域，表现却令人失望，在行业爆发期出现了营收、毛利率双降。
2024年，万帮数字能源正式切入储能业务，试图借助储能行业的快速发展，开辟新的盈利增长点。但作为行业新进者，该公司的储能业务并未实现预期的发展目标，反而出现了明显的下滑。
数据显示，2025年前三季度，万帮数字能源的储能业务收入为2.81亿元，同比减少31.3%；盈利水平也大幅下滑，2025年前三季度储能业务毛利率降至6.8%，较2024年的19.5%减少12.7个百分点。
而2025年正是国内新型储能行业的爆发之年，据中关村储能产业技术联盟数据，2025年中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比增长85%。在行业整体高速增长的背景下，万帮数字能源的储能业务却出现营收、毛利率双降，令人不解。
分析其原因，或主要是由于储能行业竞争同样激烈，尤其是大型储能项目招标规模大、竞争激烈，毛利率普遍低于户用储能，而万帮数字能源的储能业务尚未形成核心竞争力，难以在激烈的市场竞争中占据优势，最终导致业绩不佳。
唯一值得欣慰的是，微电网系统业务凭借其定制化属性，展现出较好的发展前景，成为业务中的“亮点”。微电网系统主要面向企业客户，根据客户的具体需求提供定制化的能源解决方案，具有技术壁垒较高、竞争压力较小的特点。
数据显示，2023—2025年前三季度，万帮数字能源微电网系统业务的收入分别为2.65亿元、5.16亿元、6.08亿元，2025年前三季度同比增长428.7%，呈现快速增长的态势，收入占比提升至19.8%；同时，该业务的毛利率维持在高位，2025年前三季度达25.3%，显著高于储能业务。
债务压力大，涉嫌关联方占用资金
无论是前期充电桩运营业务的重资产投入，还是剥离业务后To B业务的回款困难，都让万帮数字能源面临着巨大的资金压力。与此同时，公司还涉嫌被关联方占用资金，进一步加剧了财务风险，给其上市之路蒙上了一层阴影。
截至2025年第三季度末，万帮数字能源的资产负债率高达77.59%，处于较高的风险区间。具体来看，同期末，公司的短期借款为6.82亿元，长期借款为8.11亿元，合计借款规模达14.93亿元，需要支付大量的利息费用，进一步增加了公司的财务负担；同时，公司还存在超20亿元的应付账款，主要是应付供应商的货款；而同期末该公司的货币资金仅为7.77亿元，远低于短期借款与应付账款的合计规模，短期偿债较大。
此外，公司最后一轮公开融资停留在2021年5月的B轮，获高瓴、IDG等机构领投15亿元，投后估值为155亿元，但此后四年，公司再无外部资本注入，主要依靠创始人邵丹薇与丈夫丁锋累计增持19.4亿元补充资金，资金来源相对单一，进一步加剧了资金压力。
另一方面，在巨大的资金压力下，万帮数字能源还涉嫌被关联方占用资金，财务规范性存疑。招股书披露的数据显示，截至2025年第三季度末，该公司存在5.84亿元的应收关联方款项，这些款项主要被其控股股东万帮投资集团占用。
尽管万帮数字能源表示，截至2025年底，所有非运营相关的关联方占用资金已全部结清，但这一情况仍引发了市场对公司财务规范性的质疑。
报告期内，万帮数字能源可能还存在不少股东短期占用资金的情况，只是这些短期占用行为未在财报中充分体现，属于隐性的资金占用问题。关联方资金占用不仅违反了财务规范性要求，也会进一步加剧公司的资金压力，影响公司的正常经营。
（全文4442字）
免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况杠杆配资查询平台，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
证配所提示：文章来自网络，不代表本站观点。
热点资讯
